近期市场对资金池和委外业务的关注度空前，记者采访了北京、上海、深圳等地的一批券商和银行的资管负责人，详细梳理了市场对资金池和委外的疑虑，并对投资人最关心的十个问题作出解答。
1、资金池是什么样的资管业务？有哪些产品形式？
资金池业务，是具备以下操作特征的各类资管的统称：比如对具备借新还旧、混同运作、募短投长、脱离标的资产的实际收益率进行分离定价、非公平交易等，其中最为明显的是期限错配、收益腾挪。
这一次监管层重点整改的券商资管资金池业务，产品形式包括大集合、小集合(结构化)、定向理财计划，其中最严重的是大集合，结构化的小集合此前已经暂停，除了个别券商比较特殊。但并不是所有大集合都是资金池业务，而是只具备上述操作特征的产品。
2、去年7月已出台规定，为何如今旧令重申？
上周五，证监会表示要求券商开展资管业务自查，是前期监管工作的延续，并非新增要求。去年7月，证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(简称“暂行规定”)，已重申证券期货经营机构不得开展或参与具有资金池性质的资管业务。
但近日地方证监局对券商资管对资金池整改的消息仍然引起轩然大波。一家券商资管子公司的权益部负责人告诉券商中国记者，大集合的规模和期限错配非常严重，因大集合不限规模、不限人数，在银行销路好，近几年有的券商大集合单只产品就从原来2000万的规模增长到2000亿，这种情况比比皆是，迅猛之势超乎想象。
但由于普遍投向债券和小部分非标，一些评级低的债券波动很大，并且经常借旧还新，容易累积流动性风险。
3、资金池产品的风险在哪里？
具体而言，除了可能累积流动性风险之外，资金池产品由于投资标的大部分是债券和非标，常常以较高的预期收益率吸引资金，并形成刚性兑付的误导性信息。
值得注意的是，这类产品之所以能大规模扩张也是因声称预期收益率在4.5%、甚至5.5%以上，虽然监管层不允许承诺保本，但通常券商和银行均带有到期按照约定收益兑付的暗示。
据了解，有的资金池产品即使运作过程出现浮亏，或者收益率下降到1%、2%，但仍采用成本法计算收益，所持债券或非标未到期是看不出来问题的，通过新资金补充可以不停滚动，这也就是最近传言一款产品临近兑付才发现无法实现预期收益的主要原因。
一位上市券商的资管负责人表示，券商资管并不像银行有资本充足率做保证，兑付的风险很大，监管层已明令要求用影子定价的风控手段对负偏离度进行严格监控。
4、整改的资金池业务除了非标类资产，是否包括债券？
日前，地方证监局对大集合资金池产品的要求有四点：
一是严控规模，原则上产品规模应逐月下降；
二是严控投资范围，产品新增投资标的应为高流动性资产，不得投资于私募债、资产证券化、高收益信用债券、低评级债券以及期限长的股票质押产品等流动性较差的品种；
三是严控资金端和资产端的久期错配程度，组合久期和杠杆倍数不得上升；
四是采用影子定价的风控手段对负偏离度进行严格监控，产品风险准备金不得低于因负偏离度可能造成的潜在损失。
监管层8日约谈几家资金池规模大的券商之后，监管尺度有所调整。
据一家券商资管子公司总经理透露，监管层经过摸底，发现有的券商资金池规模高达几千亿，并且以债券投资为主，如果强行清理债券资金池对债市无疑是重大打击，甚至可能引发流动性风险或波及到股市。
因此，监管最新的说法有所松动，即借新还旧、分离定价、非公平交易的资金池指向非标类资产，并不包括债券。
5、大集合未来还能存续吗？
从券商资管的资金池业务投向来看，债券占据的比例最高，其次是非标。去年7月，暂行规定明确了资金池新老划断政策和过渡期安排，如今又再次明确了主要清理非标，债券产品获得短暂的喘息机会。
而对于大集合的存续，证监会的监管口径是“存续滚动发行”。北京某券商资管负责人表示，这意味着大集合仍然能够存续，可以在现有的规模范围内滚动发行，只是不能再新增规模。简而言之，大集合资金池既不需要完全清理掉，也没有设定具体的时间终止。
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